作家   |   范亮开云kaiyun

剪辑   |   郑怀舟

2 月终末一个交当年，此前一起走强的中国权柄商场遭受春节后的最大跌幅。

具体来看，A 股商场中，上证指数单日下降 1.98%，年内收益翻绿，创业板指下降 3.82%；港股商场中，恒生指数下降 3.28%，恒生科技指数下降 5.32%。板块方面，近期大火的 AI、机器东说念主板块也均大幅回调，红利、滥用板块相对坚挺。

那么，商场何以大幅回调？本轮商场行情是否会就此完毕？

交往过热是主因

音信面上，对 2 月 28 日商场影响最大的，无疑是特朗普示意将在 2 月 1 日已奏效的寥落 10% 关税基础上，赓续在 3 月 4 日对中国入口商品再寥落征收 10% 的关税，二者悉数 20%。这个关税加征幅度固然与此前高盛中性预测的 20%，大摩的约 15% 较为接近，但加征节拍却快于外资机构的预期，因此资金出于避险需求，激勉商场回调。

另外，2 月份以来 A 股商场 AI、机器东说念主相干的板块涨幅纷乱，如万得东说念主工智能、机器东说念主指数最热潮幅跳跃 20%，资金也有赢利了结需求。从估值分位数角度看，东说念主工智能、机器东说念主市盈率水平均达到近三年 90% 以上分位，换手率一样也处于历史高位。因此，在音信面利空的催化下，过热的神思归附清静也在意象之内。

从板块轮动的角度看，2 月份的行情中，并未出现显着的跷跷板效应，万得全 A、万得全 A（剔除金融石化）两个指数涨幅均在 5% 阁下，商场呈举座上行趋势。如哑铃策略另一端的红利板块中，大金融板块险些莫得下降，动力、大家功绩板块虽有所回调但幅度很低，这默契本轮的商场行情主要由增量资金启动，2 月份 A 股日均成交额 1.84 万亿，高于 1 月份 1.2 万亿，略低于 2024 年 10 月和 11 月的 2 万亿日均成交额。增量资金开头方面，主要为散户资金流入，公募基金的角度看，适度 2 月 28 日，股票型、搀杂型公募基金份额累计 6.27 万亿份，相较 2 月 1 日的 6.31 万亿份略有下滑。畴昔行情能否捏续，要津如故要看是否有增量利好大要留下散户资金。

再看恒生科技指数，估值角度看，周折市盈率从 21 倍莳植至最高 25 倍，近三年估值分位数从 2 月初的 20% 分位一起上冲至 45% 分位，在估值水平跃升至中位数水平素，商场立场也会趋于严慎，但磋议到恒生科技估值依然不高，因此畴昔大幅回调的可能性较低，展望处于颤动恭候下一波契机的情状。

怎么提前布局两会行情？

3 月初的两会将敬佩 2025 年经济发展基调及宏不雅策略主要取向，并公布本年经济增长主张、财政赤字等量化方针，对全年的投资具有枢纽的参考意旨，展望三月首周的交往将主要围绕两会行情伸开。当今各大卖方机构继续出炉两会前瞻论说，投资者可把柄前瞻论说判断商场预期变化。

最初，从历史两会的日期效应看，把柄开源证券统计，2000 年以来，宽基指数以两会开幕为分界点，越围聚开幕日商场进展越偏弱，但在 10 个交当年除外商场高涨的概率均显耀莳植。作风来看，不管是两会前如故后，小盘相干指数显耀均优于大盘指数进展；从正收益效应来看，不管是两会前如故后，红利品种正收益效应最为显耀。

此外，从正收益概率来看，不管两会前后均有捏续正收益智商的主要有大家功绩、社服、好意思容督察；两会前正收益智商最佳的为大家功绩、机械修复、基础化工、策画机；两会后正收益智商最佳的行业为好意思容督察、社会处事、房地产、食物饮料、大家功绩等。

吉祥证券也指出，会议召开时代，权柄商场的严慎不雅望神思升温，商场短期存在一定压力。主要指数大宗养息，滥用和安稳作风进展相对韧性，上证指数、沪深 300、创业板指、中证 1000 指数在两会召开时代的日均涨跌幅均值永诀为 -0.17%、-0.23%、-0.07%、-0.10%，中信安稳、滥用作风指数跌幅小于金融、周期、成长作风指数。

从产业策略来看，华泰证券指出，两会相干策略展望在供需两头均有侧重。

需求侧将效用促滥用，延续"以旧换新"补贴、加大"促民生"力度等多方面提供相沿。长久相等国债有望赓续相沿"两重"步地和"两新"策略，其中滥用品"以旧换新"的策略相沿力度有望从客岁的 1500 亿元扩容，畛域亦已施行至数码家具，不放置进一步施行至娱乐、餐饮等处事业畛域。

供给侧策略一方面推动部分产能错配的"旧经济"行业出清，另一方面相沿 AI+ 引颈的"新兴产业"加快发展。科技改革仍然是 2024 年中央经济职责会议部署的推动高质料发展的主要效用点，各省市地方两会亦延续这一职责重心，大多说起积极开展"东说念主工智能 + "行动。

对三月钞票成立，中信建投给出两条场合，一条是两会策略有望进一步鼓励的场合，包括顺周期、滥用等，另一条提倡捏续关怀高景气度趋势仍是显着缓缓落地的泛科技板块，光伏、军工等低位制造业也有望迎来反弹，但行业中长久增速仍有不敬佩性。

吉祥证券也捏有雷同不雅点，提倡关怀两条干线：一是 AI 产业引颈的科技改革干线（AI 算力 /AI 期骗 /AI 端侧），二是"两会"策略博弈且估值性价比拟高的内需滥用和部分顺周期板块。

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