中金发布研报称，保管固生堂（02273）25-26年经调净利润预测4.81/6.02亿元，刻下股价对应25-26年16.7/12.7xP/E（基于经调净利润，下同）。保管“跑赢行业”评级及主义价52.8港币，对应25-26年26.3/21.0xP/E，较刻下有62.5%上行空间。固生堂公布1H25功绩，收入14.95亿元，同比增长9.5%；经改变净利润1.70亿元，同比增长24.4%；经改变净利率11.4%，同比+0.6ppt，功绩基本合适该行预期。

中金主要不雅点如下：

内生主导增长，鼓舞稳价提量

1H25线下门店营收13.7亿元，同比高潮11.1%，其中主要开始同店内生增长和并购，孝顺辨认约为8.2%和2.4%。客单价方面，1H25客单价为544元，基本保握认知；客量方面，门诊东说念主次274.7万东说念主次，同比高潮15.3%，其中初诊和复诊辨认同比高潮11.0%和15.0%。

“奇迹+产物”双轮开动出海，国医AI分身进一步拓展

为止1H25末，公司在国内及外洋共有83家线下门店，上半年新增7家门店，在行业环境变化下保握严慎安妥延长。出海方面，公司在新加坡通过自建旗舰店/小店+共建/并购诊所的形态，实现高速增长，1H25在新加坡实现收入214.3万元，同比增长121.2%；同期，本年8月新药护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证，实现“奇迹+产物”双轮开动出海；公司亦瞻望2H25将会继续诱惑其他外洋市集。AI方面，公司于25年8月正经发布十大“国医AI分身”，粉饰八大中医中枢专业边界，复制稀缺大师资源，擢升用户粘性。当今已实现每周数百名用户复诊，拉升用户回头率；公司瞻望2025年全年AI平台收入将实现高速增长。

盈利工夫握续向好，现款流保握健康，切实呈文股东

1H25公司毛利率约30.6%（同比+1.2ppt），销售用度率11.8%（同比+0.1ppt），惩处用度率6.3%（同比-1.8ppt），经改变净利率10.1%（同比+2.3ppt），盈利工夫握续优化。该行以为跟着公司现存门店功绩握续增长、自建/收购新店不停爬坡，利润率有望实现进一步擢升。1H25公司斟酌性现款流达3亿元，同比增长111%，彰着快于收入及利润增长。当今现款储备充裕（为止1H25末为13.7亿元），上半年斥资8468万港元回购股份，并文书以前斟酌于公开市集回购最多3亿港元股份；此外文书派发中期分成7576.6万元东说念主民币，占净利润达50%，竣事分成得意。

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