中信建投证券接头文|陈果郑佳雯开云kaiyun官方网站

“两重”“两新”是本年政策的一个亮点，概括评估，咱们展望其亦然将来扩内需加码的伏击效劳点，值得投资者计谋性趣味。10月国新办新闻发布会先容，25年将连续刊行超长久荒谬国债并优化投向，加力因循“两重”建设，新式城镇化或是重心地方；“两新”方面，因循范围和限制有望再拓宽，咱们展望以旧换新方面浮滥电子是可能增量，开导更新层面鞭策各范畴达成高端化、智能化、绿色化有望成为政策重心导向。

11月蓝佛安部长在东谈主大常委会新闻发布会上表态，招引25年经济社会发展主见，将实施愈加牛逼的财政政策，包括连续刊行超长久荒谬国债因循国度首要计谋和重心范畴安全才调建设（“两重”）、加鼎力度因循大限制开导更新、扩大浮滥品以旧换新的品种和限制（“两新”）等。

现时宏不雅及国际步地布景下，扩内需政策加码既是主不雅意愿，亦是客不雅势必。一方面，9月以来国内稳经济导向明确，政策层屡次表态财政/货币均有加码发力空间；另一方面，随特朗普当选新一任好意思国总统，全球商业环境趋于严苛，外需痕迹存隐忧，内需政策对冲发力的必要性进一步普及。

“两重”“两新”是本年政策的一个亮点，概括评估，咱们展望其亦然将来扩内需加码的伏击效劳点，值得投资者计谋性趣味。1）“两重”方面，10月国新办新闻发布会先容，25年将连续刊行超长久荒谬国债并优化投向，加力因循“两重”建设，经梳理，续建基础方法、农业滚动东谈主口市民化（重心是平方高中建设与病院病房篡改）、高圭表农田建设、地下管网建设、城市更新等范畴增量资金需求较大，即新式城镇化或是重心地方。2）“两新”方面，因循范围和因循限制有望再拓宽。从7月以来政策实施的恶果看，补贴政策解析拉动C端筹商耐用品的浮滥需求，预计后续若品类履行，浮滥电子是可能地方（广东地区本年荒谬冷漠敌手机等电子浮滥产品的补贴、中央层面22年5月曾推出补贴政策）；开导更新方面，招引9月工信部发布的《工业重心行业范畴开导更新和本事篡改指南》，鞭策各范畴达成高端化、智能化、绿色化也有望成为政策重心导向，或将鞭策筹商软件、自动化开导等增量需求。

当今补贴程渡过半，部分范畴取得解析见效，9月社零同等到基建投资增速均出现回暖。追踪筹商板块的基本面弘扬：1）以旧换新拉动恶果较优，汽车、空调改善解析，厨电、冰洗8月以来销售同比亦有成就；但家居居品品类仅达成弱改善。2）开导更新政策拉动掸性尚有限。7-9月开导工用具购置累计同比增速不升反降，咱们觉得或与较疲弱的工业企业利润和现款流弘扬筹商，将来随经济需求络续规复政策有望展现更强拉动效应。供给端，包装专用开导、电工仪器姿色、工业机器东谈主等少数细分品类7月以来呈一定程度复苏迹象；需求端，地方政府、行状单元、央企主导的开导更新表情进展和限制解析好于民营企业及个东谈主，如电网更新投资高景气、医疗开导采购意向成就、工程机械内销弱改善，此外船舶新接订单量同比亦有解析回暖；但卑劣以民企或个东谈主为主导的品种如农机、货车/新能源客车、电梯等则未见到解析增量。

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“两重”“两新”政策有望再加码

现时宏不雅及国际步地布景下，扩内需政策加码既是主不雅意愿，亦是客不雅势必。一方面，9月以来国内稳经济导向明确，政策层屡次表态财政/货币均有加码发力空间，11月8日蓝佛安部长在东谈主大常委会新闻发布会上示意，除一揽子化债安排外，招引25年经济社会发展主见，将实施愈加牛逼的财政政策，包括连续刊行超长久荒谬国债因循国度首要计谋和重心范畴安全才调建设、加鼎力度因循大限制开导更新以及扩大浮滥品以旧换新的品种和限制等；另一方面，随特朗普当选新一任好意思国总统，全球商业环境趋于严苛，外需痕迹存隐忧，内需政策对冲发力的必要性进一步普及。

本年以来，“两重”“两新”是政策的一大亮点，随政策资金安排络续落地，已在部分范畴取得解析见效，9月社零同比增速及基建投资增速均有不等程度回暖。概括评估，咱们展望其亦然将来扩内需加码的伏击效劳点，值得投资者计谋性趣味。

政策表态25年将加力因循“两重”建设，新式城镇化或是重心地方。“两重”建设是指国度首要计谋实施和重心范畴安全才调建设。2024年两会冷漠，从本年开动拟畅达几年刊行超长久荒谬国债，专项用于国度首要计谋实施和重心范畴安全才调建设（“两重”），具体包括8个方面、17个具体投向，主要触及科技研发、绿色智能数字基础方法、农村滚动东谈主口市民化配套的工作/教悔/医疗等全球保险体系、高圭表农田建设、城市更新、能源原材料重心范畴、重心行业开导更新和本事篡改等地方。发改委自本年2月开动就已屡次组织各地方筹商部门梳理储备2024年能开工建设的超长久荒谬国债表情，万亿超长久荒谬国债于5月起络续刊行、提供资金因循，扫尾8月前两批“两重”建设表情清单下达。10月8日国新办新闻发布会先容，1万亿元的超长久荒谬国债里用于“两重”建设的7000亿元已一齐下达到表情，表情开工率是50%；同期，将在年内提前下达来岁1000亿元中央预算内投资规划和1000亿元“两重”建设表情清单，因循地方加速开展前期责任、先行开工实施；25年将连续刊行超长久荒谬国债并优化投向，加力因循“两重”建设。经梳理，续建基础方法、农业滚动东谈主口市民化（重心是平方高中建设与病院病房篡改）、高圭表农田建设、地下管网建设、城市更新等范畴增量资金需求较大。

“两新”因循范围和因循限制有望再拓宽。7月25日，发改委、财政部连络发布《对于加力因循大限制开导更新和浮滥品以旧换新的多少法子》，明确资金安排、冷漠将统筹安排3000亿元支配超长久荒谬国债资金加力因循大限制开导更新和浮滥品以旧换新。11月8日蓝佛安部长在东谈主大常委会新闻发布会上示意，招引25年经济社会发展主见，将实施愈加牛逼的财政政策，包括加鼎力度因循大限制开导更新以及扩大浮滥品以旧换新的品种和限制等。从7月以来政策实施的恶果看，补贴政策解析拉动C端筹商耐用品的浮滥需求，尤其存量更新需求占比拟高的范畴（如家电恶果>家居），预计后续若品类履行，浮滥电子是可能地方（广东地区本年荒谬冷漠敌手机等电子浮滥产品的补贴、中央层面22年5月曾推出补贴政策）；开导更新方面，除中游老本品报废更新补贴外，招引9月工信部发布的《工业重心行业范畴开导更新和本事篡改指南》，鞭策各范畴达成高端化、智能化、绿色化也有望成为政策重心导向，或将鞭策筹商软件、自动化开导等增量需求。

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“两重”“两新”政策见效追踪

以旧换新

下半年以来随财政因循资金加速落地，“两重”“两新”筹商部分范畴达成了景气度的解析普及，考据政策有用性。以旧换新品类中，汽车、空调改善尤其解析，厨电、冰洗8月以来销售同比亦有成就；但或因存量更新需求占比尚较低且各地政策不一，家居居品品类仅达成弱改善。

汽车

补贴政策：包括报废更新补贴和置换补贴。1）个东谈主浮滥者报废国三及以下排放圭表燃油车或2018年4月30日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买适宜条款的新车，补贴圭表为购买新能源乘用车补2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元；2）国度奏凯向地方安排超长久荒谬国债资金，因循地方自主开展置换更新，笔据各地规定，补贴金额深广在6000-16000元不等，但不与报废补贴叠加享受。

景气弘扬：8月以来随补贴金额翻倍和各地政策络续落地，销量加速成就，8-10月乘用车销量月环比达约7~10%，10月新能源车零卖同比达50%+。7.25-11.6约100天，商务部共收到报废更新补贴苦求超135万，9-10月日均仍超1万份；各省置换政策当今已基本发布收场，扫尾10月24日各地汽车置换更新补贴苦求超126万份。补贴政策和降价潮趋缓的拉动下，新能源车阛阓零卖同比自7月以来解析成就，从Q2约30%的增速水平执续上抬至10月同比+56.7%的高位，8-10月环比分别达16.7%、9.6%、6.5%；全体乘用车零卖同比从6月的-7%震撼上行至10月+11.3%的水平，8-10月环比分别达11.2%、10.6%、7.2%，弘扬执续优于乘联会预期。

家电

补贴政策：对个东谈主浮滥者购买2级及以上能效或水效圭表的8类家电产品（雪柜、洗衣机、电视、空调、电脑、滚水器、家用灶具、吸油烟机）给赐与旧换新补贴，补贴圭表为产品销售价钱的15%；对购买1级及以上能效或水效圭表的产品，独特再给予产品销售价钱5%的补贴，每件补贴不特出2000元。各地政策于8月末密集发布，补贴力度相通，多省市对扫地机、投影仪等品类亦有相应补贴。

景气弘扬：9月种种家电线上销额同比解析改善，空调弹性居前。据奥维云网数据，9月三大白、彩电、油烟机等品类的线上销额深广达成30%以上同比增速弘扬，较8月有不等程度改善，尤其空调的环比改善弹性最大，或因潜在保有量普及空间最强。同期据产业在线数据，9月以来三大白排产预期执续上修，扫尾11月最新排产数据，展望空/冰/洗内销排产较客岁同期实绩分别+18.5%/+13.5%/+8.5%，而9月时排产预期同比增速分别仅为+2.4%/+5.5%/+8.5%。（10月+5.2%）

家居居品/装修建材

补贴政策：未有中央长入补贴力度安排，国度发展转换委商财政部概括各地区常住东谈主口、地分歧娩总值、汽车和家电保有量等成分，合理细目对各地区因循资金限制。各省力度不一，补贴决策多汇集在8月底~9月初落地，略慢于家电补贴政策。多数地区按补贴比例15%、单件商品最高不特出2000元的圭表实施补贴，多品类叠加后单户补贴上限频频可达到1-2万元；或按全屋装修按金额的20%补贴、可省2-3万元。

景气弘扬：或因存量需求占比尚较低，仅达成弱改善，不足家电。9月名额以上居品、建筑材料企业零卖额当月同比分别较8月普及4.1pct、0.1pct至+0.4%、-6.6%，建材家居卖场销额同比仍低位震撼、未办法析复苏；而9月同期名额以上家电音像企业零卖额当月同比全体高达20.5%，弘扬解析较优。

开导更新

政策拉动掸性尚有限，将来随经济需求络续规复政策有望展现更强拉动效应。从政策补贴限制和力度看，工业、环境基础方法、交通运输、物流、教悔、文旅、医疗、船舶、能源电力、老旧电梯等范畴共安排了1480亿元支配专项资金因循；此外，除了奏凯以投资接济样式匡助采购开导外，中央财政对于银行向其披发的贷款获取中国东谈主民银行开导更新筹商再贷款因循的，中央财政对运筹帷幄主体的银行贷款贴息1.5pct，总限制200亿元。但从7月以来的政策落地恶果看，拉动效应一般，7-9月开导工用具购置累计同比增速不升反降，制造业本事篡改累计同比增速也未出现解析的改善，咱们觉得或与较为疲弱的工业企业利润和现款流弘扬筹商。

供给端，从几类重心开导的产量弘扬看，包装专用开导、电工仪器姿色、工业机器东谈主等少数细分品类7月以来呈一定程度复苏迹象，但对于其余多数开导而言，产量同比增速尚未见到解析改善，其中发电开导产量同比高位回落，金属冶真金不怕火开导、空泛机、铁路机车、大气混浊防治开导、饲料加工机械开导9月产量同比降幅连续推广，而工业汽锅、疏浚电动机、电梯等范畴产量同比降幅虽有收窄，但仍低位震撼。

需求端，地方政府、行状单元、央企主导的开导更新表情进展和限制解析好于民营企业及个东谈主，电网更新投资在两网鞭策下执续高景气、医疗开导采购意向8月以来出现成就、工程机械内销自3月以来弱改善，此外船舶8-9月新接订单量同比亦有解析复苏；但卑劣以民企或个东谈主为主导的品种如农机、货车、电梯等则未见到解析增量。

能源电力开导

7月两网表态将加大投资鞭策电网开导大限制更新。2024年国度电网公司将完成电网投资6000亿元，同比新增711亿元，增速达13.4%（2023年电网投资增速+5.5%）；南边电网公司展望2024年至2027年大限制开导更新投资限制将达到1953亿元，其中2024年年中将增多投资40亿元，全年投资限制达到404亿元，力图到2027年达成电网开导更新投资限制较2023年增长52%。电网投资24年以来全体高景气且有望延续，1-9月累计完成投资3982亿元，同比增长21.1%；9月单月同比增长12.03%，环比增长70.2%。

工程机械

自3月以来，受益开导更新、环保政策以及低基数驱动，挖机销量内销同比全体弱改善，3月国内销量同比增速转正至+9.3%，尔后震撼上行，5月以来看守20%+的高增且执续优于CME预期。扫尾10月挖机内销8266台，同比增长21.6%，环比9月连续上行0.1pct。

医疗开导

5月国度发改委等部门即发布《对于印发鞭策医疗卫生范畴开导更新实施决策的告知》，明确医疗卫生范畴开导更新所需资金安排，主要以“中央预算内投资或超长久国债”+“地方财政资金”的样式为主。据医装数胜整理分析，扫尾9月底，医疗开导更新批复表情已特出1000个，预算总金额摧毁412亿元，表情批复主要汇集于5-6月份；8月以来前期大批获批的拟建表情开动大限制落地，寰宇各地纷繁开动发布开导更新采购意向，且采购限制愈发雄伟，扫尾9月底，预算总金额超110亿元，表情总和为372个。

而对于货车、新能源客车、电梯、农机等品类而言，24年以来筹商品类销量尚未达成解析改善。9月货车、电动客车当月同比分别达成-25.7%、+24.3%的增速，自24年以来震撼下行，较8月分别环比下行11.6pct、26.6pct；9月电梯产量同比增速较8月小幅成就9.5pct至-5.7%，但在低基数下同比增速仍看守低位；农机方面，仅微型空泛机产量同比增速于8-9月达成降幅改善，扫尾9月中大型拖机增速仍在震撼下行。

风险分析

（1）地缘政事风险。淌若中好意思相干惩办不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、酬酢范畴的造反加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能面对恶化的风险，淌若发生危险则可能对阛阓酿成不利影响。

（2）国外好意思联储紧缩程度超预期。淌若好意思国经济执续保执韧性，劳能源阛阓、零卖等经济数据弘扬亮眼，那么好意思国败落风险或将面对重估，同期通胀风险也将面对反弹，好意思联储紧缩抗通胀之路连续，全球流动性宽松不足预期，国内职权阛阓分母端未免也将承压。

（3）国内经济复苏或稳增长政策实施恶果不足预期。淌若后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以规复，长久积贮的城投偿债风险面对发酵，经济复苏最终证伪，那么全体阛阓走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会面对修正。

泄漏：本陈诉源自中信建投接头发展部策略团队所公开发布的证券接头陈诉

证券接头陈诉称呼：《计谋性趣味“两重”“两新”投资机遇》

对外发布时刻：2024年11月13日

陈诉讦布机构：中信建投证券股份有限公司

本陈诉分析师：

陈果SAC编号：S1440521120006

郑佳雯SAC编号：S1440523010001开云kaiyun官方网站